我们大多数人应该都用过“美的”的电器，因为他家的产品实在太多了。

比如电饭煲，我看了一下网上的销量，品牌很多，就美的卖得最好。

说起这个电饭煲，让我想到韩国的一个品牌，叫“福库”（CUCKOO)，就是下图这个东西。

为什么想到这个品牌，因为价格高。

我对比了一下，是美的电饭煲的两倍以上。

据说这个福库电饭煲煮出来的米饭软糯可口，粒粒分明，米香会提升一个档次。

我没用过，不知道真的假的。

我看了一下福库这家公司，在中国销售的电饭煲分两类，一类是在我国代工生产直接销售，这类的价格一般是2000元以内。

另一类是原装进口，价格好几千的一般是这种。

我就在想，一个电饭煲真的值这么多钱吗？

有用过的朋友可以帮忙回复一下我这个问题！

我是真不懂，像美的、九阳、小熊、苏泊尔、小米等等这些品牌的电饭煲都不贵啊，福库的价格要比他们高2到3倍，难道品质真的要好这么多吗？

还是回到今天的主角“美的集团”。

一、公司

美的的发展和格力是类似的，都是做风扇起家。

不同的是美的创始人“何享健”白手起家创立了美的，董明珠是从格力的基层销售员做到董事长位置，路不一样，但是都很厉害。

何享健学历很低，只有小学的学历，在上市企业创始人中，属于垫底的那一批之一。

但是却获得一个外号，叫“商业才子”，说明何享健的才华能无视学历。

何享健是一位非常低调的企业家，很少在媒体面前露面，而且退得比较早，所以外界可能不太了解这位传奇人物。

何享健1942年出生在广东顺德，如今已经到了“杖朝之年”。

那个时候新中国还没有成立，能够上学是一件很奢侈的事情，而且大多数是“扫盲班”，跟正规的小学还不一样。

何享健8岁的时候，才有幸进了扫盲班，5年之后毕业，已经13岁具备了劳动能力。

所以进了公社当一名辛苦劳动的普通工人，开始给家里挣“工分”。

现在的年轻人估计已经不懂什么是工分了。

何享健非常努力和活跃，在公社得十几年里，也从一个小孩子变成了一个干部。

1968年，26岁的何享健已经有了一定的声望，并且心底有一颗种子也已经萌芽，这颗种子叫“梦想”。

于是这一年何享健召集大家开了个会，跟乡亲们探讨贫穷的现状和出路。

最后决定办厂子，因为新中国成立之后，国家鼓励各地政府创办乡镇工厂，以此发展经济。

何享健响应号召，创办了一个“塑料生产组”，组员是二十多个村里的小伙子。

创业启动资金也是大家一起凑的，总共凑了5000元，厂房不但小，还很简陋，设备主要是一台“手动注塑机”。

业务也很简单，生产塑料瓶子和塑料瓶盖。

前几年的发展，一直都很艰难，何享健一直在外面跑业务拉订单，吃馒头睡车站，非常辛苦。

业务也很杂，刹车阀、橡胶配件等等，只要有订单，就都做，包括扩展了金属材料。

在1975年的时候，经过几年的积累和艰难发展，厂子资产终于破10万，名字也改为“顺德县北滘公社塑料金属制品厂”，何享健当然是第一任厂长。

后来就是改革开放，我国各行各业都开足马力往前冲，经济飞速发展。

何享健这些年的南北奔波，虽然钱没赚多少，见识是增长了很多。

最后经过考察和思考，决定进军“电风扇”行业。

原因主要有两个，第一个是电风扇属于家庭刚需，那个时候还没空调，第二个是主要靠进口，国产替代市场很大。

所以在1981年，工厂再次改名为“顺德县美的风扇厂”，美的这个名称开始出现。

但是问题来了，何享健手下并没有技术人才，现在看来电风扇非常简单，当年可不是。

于是何享健跑到广州的一家国有电器厂，找到一个老工程师，想挖他过来。

人家在国企呆得好好的，当然不想来这个什么都没有的小破厂。

何享健这么多年的走南闯北，练就出一套独门绝技“厚脸皮”。

接下来的一段时间，他就一直跟在老工程师的屁股后面，滔滔不绝的诱惑和劝说。

最后这位工程师还是被感动了，但是依然没答应全身心帮何享健做产品，只是每周的周日过去帮一下忙。

所以在厂子里，他们都笑称这是“星期天工程师”。

虽然没能全职，但是没关系，只要人来了就行，在工程师的带领下，厂子终于成功做出第一台电风扇，只有40厘米大，取了个品牌名叫“明珠牌”。

真是巧啊，真好美的最大的竞争对手就是董明珠。

不过1980年董明珠才26岁，还没去格力。

电风扇生产出来之后，一下就卖火了，工厂也迅速扩大，工人增长到两百多名，电风扇年产能破万。

重点是第一年的销售额就超过300万，第二年更是突破700万。

后来何享健带着美的电风扇一路狂奔，成为当时行业的龙头。

到了1992年，我国开始注重资本市场，决定选择一批优秀企业上市。

但是由于刚放开，很多企业都心理没底，保持观望那个状态，比如电器行业的小天鹅和容声等等。

何享健知道后，立马踊跃报名，申请股份制改革试点企业。

所以当时“美的”体量在行业内并不算大，但是依然在1993年成功上市，而且成功募资12个亿。

在三十年前，12个亿可是天量资金。

在此之前，空调已经逐渐进入大家的视野，何享健很早在香港考察的时候，也发现了这个商机，所以一直在做准备。

现在拿到这么多钱，果断就进入空调行业，开始建造空调生产线。

不过空调的技术难度显然要远远高于电风扇，所以知道1998年，美的才算是刚入门，真正生产已经是2000之后的事情。

但是发展速度是真的恐怖，这个业主要是我国经济增长太快，老百姓个人财富越来越多的原因。

空调很快就替代了风扇，渐渐走进千家万户。

美的营收很快破百亿，到2010年，更是突破1000亿。

但是在2009年，67岁的何享健由于几十年的艰苦创业，身体已经没那么好了，所以选择了退休。

当年退休的时候还引起社会广泛的热议，因为何享健有一个儿子和两个女儿，但是并没有把美的交给子女经营，而是选择了职业经理人“方洪波”。

三年之后，2012年正式卸任董事长额度职位，当然控股股东还是老何。

目前何享健和卢德燕一起100%持股“美的控股有限公司”，然后美的控股有限公司以30.88%的比例持股美的集团。

方洪波持股1.67%，这个比例不知道大家有没有注意，职业经理人首先持股是必然的，而且我个人觉得还不能太低，至少不能低于1个百分点。

到了这种级别，总要“经营者”和股东利益一致才行，所以我看到不少企业大谈职业经理人，但是又舍不得给股份，我一般会吐槽。

事实证明何享健的眼光很好，方洪波非常优秀，带领美的继续飞速发展，才有了现在成功转型多元化的家电巨头“美的集团”。

二、业务

上面这张图是美的2022年的年报封面，跟其他企业放一个大LOGO不一样，他把旗下的业务用漫画全都体现在这张图里。

主要可以分为两大块：消费电器、工业自动化。

1、消费电器

消费电子领域主要就是家电，下面两张图，大家就能很清晰简单的知道美的在家电领域的实力。

上图是美的主要家电产品在“线下”渠道的表现情况。

从品类上来看，基本上涵盖了日常要用到的所有电器，而且还不包括一些零碎的，并不是所有人都喜欢用的其他小家电。

然后从第二列的市场份额来看，大部分产品的市场份额都在1/3以上。

尤其是电饭煲，占了40.2%的市场份额，要知道这是每家每户必然至少有一个以上的电饭煲，可以想象市场有多么庞大。

还有第三列的排名，那就更清晰了，全都是排名前三，而且大部分都是排名第一。

上图是美的主要家电产品在“线上”渠道的表现情况。

线上表现同样也很优秀，市场份额比线下略微有所不如，但是排名依然全都是前三。

2022年全世界的家电行业表现都不好，市场下滑幅度很大。

根据《2022 年中国家电行业年度报告》的数据，家电行业出口规模5682亿，同比下降10.9%，国内销售规模7307亿，同比下降9.5%。

美的的家电产品虽说不像海尔那样走高端，但是产品也不差，所以毛利率一直都比较稳定。

上图是消费电器近5年的毛利率表现情况，一直都在30%左右上下波动，而且幅度不大。

刚需产品加上性价比，是美的能稳住家电巨头的根本原因。

2、工业自动化

在分析格力的时候我就讲了工业板块，格力的第二增长曲线是工业，美的同样如此。

到现在，美的已有五家工厂获得世界经济论坛“灯塔工厂”荣誉，分别覆盖空调、冰箱、洗衣机、微波炉和洗碗机等品类生产线。

当然最引人注目的还是收购“库卡”，在 2022年已经实现对全球领先的机器人与智能自动化解决方案供应商德国库卡集团的全资控股。

库卡的机器人是很厉害的，比如新一代 KR CYBERTECH nano 机器人可在连续路径运动中同时保障出色的操作精度，可应用在 PCB 组装、喷漆、粘合、机械加工、抛光、包装和电弧焊等各类场景。

2022 年库卡中国工业机器人国内出货量份额达到 8%，尤其是在新能源汽车行业，库卡的机器人很受欢迎。

可能很多人对库卡机器人的技术不太了解，说一个很简单的例子，大家就懂了。

去年，广东第一条“机器人生产机器人”生产线正式投入使用，也就是从原材料进去，到最后的成品出来，全程都无人化。

这条生产线就是库卡研发设计出来的。

当然，库卡对美的集团本身的帮助是最大的，到现在，美的机器人使用密度已达到 500 台/万人，并将在未来两年内进一步加大投入以实现 700 台/万人的目标。

你们知道这意味着什么吗？

意味着美的未来额度成本会进一步下降，效率会进一步提高，毛利率空间会进一步具有优势。

当然库卡这家公司本身就非常有价值，目前刚完成全资合并，美的集团还需要一段时间来消化，这是一大潜力。

从2016年至今，我国一直都是全球机器人增速最快和规模最大的，之前机器人密度才49台/万人，现在已经增长到322台/万人。

这个方面韩国是世界第一，机器人密度已经达到1000台/万人，我国还有很大的提升空间。

当然除了库卡之外，美的还收购了其他不少工业公司，其他产品表现也不错。

比如压缩机，2022年美的家用空调压缩机全球市占率达到44%，位居全球第一。

其他家电的压缩机，美的都有不少的市场份额。

还有电机，家用空调电机美的拿下39%的是市场，洗衣机电机美的拿下17.5%的市场，多是行业领先。

美的收购的企业太多了，涉足的领域也非常多，比如去年四月份收购的“武汉天腾动力”，专门做两轮电助力自行车核心零部件的。

还有新能源、楼宇等领域，美的都有布局，不愧是多元化，真的很多，数都数不清。

也正是在稳定家电产品的同时，扩展了那么多产品，才有了连续增长的业绩。

三、业绩

关于美的集团的业绩，相对于昨天所分析的格力来讲，显然要让人更放心一些。

为什么这么说呢？

我们先看两张美的最近10年的业绩增长图：

上面分别是最近10年美的集团的营收和利润增长的柱状图形，非常直观。

什么感受呢？

嗯，没错，稳如老狗。

抛开复杂的财务数据，美的和格力最大的区别在于，美的在完成多元化转型方面，比格力成功许多。

并且，更重要的是，美的在多元化的同时，财务数据并没有恶化，保持了一如既往的优秀。

通常来讲，上市公司在寻找第二增长曲线的时候，会投入大量的资金，这样一来公司的资本开支就会同步增加，从而导致资产负债率的升高。

但是美的在2017年之后，资产负债率整体是呈现稳步下降的趋势：

负债率是影响制造业长期利润的非常关键的因素之一，尽管格力因为大额的现金储备使得利息收入足以覆盖掉资金成本，但是长期看内在财务结构才是最重要的。

其次，随着规模的扩大，美的的净资产收益率也基本上是稳住的，并没有随着多元化的扩张而快速下滑。

这也从侧面印证了公司在多元化方面的成功。

这比其他一些企业动不动就亏个几十个小目标，显然更让人放心。

以上，是报表外的一些直观的感受。

下面我们再来说一说报表内的专业财务数据，先看2022年的整体财务数据，然后再对比今年一季度的情况，可以窥见美的未来的一个业绩趋势：

2022年：公司实现营业收入3457.1亿元（YOY+0.7%），实现归母净利润295.5亿元（YOY+3.4%），扣非归母净利润286.1亿元（YOY+10.3%）。

对应22Q4：公司实现营业收入739.3亿元（YOY-8.1%），实现归母净利润50.8亿元（YOY-0.7%），扣非归母净利润为45.4亿元（YOY+35.1%）。

然后，我们再看2023年一季度的情况：

23Q1：公司实现营业收入966.4亿元（YOY+6.3%），实现归母净利润80.4亿元（YOY+12%），扣非归母净利润76.7亿元（YOY+10%）。

可以非常直观地看到，公司继续保持了非常稳健的增长，扣非净利润和经营活动现金流净额的增长幅度，都大于营收的增长。

非常健康的增长方式。

更重要的是，美的在第二增长曲线方面的表现，同样可圈可点：

公司楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部、工业技术事业群报告期收入分别为78亿元同比增长41%，76亿元同比增长27%，62亿元同比增长 11%。

四、总结

继续分几个点来讲：

① 毫无疑问，美的是一家非常优秀的公司，公司的优秀不仅表现在财务数据上面，更重要的是，长期以来公司的稳健经营策略和健康的增长曲线，是一家让投资者可以放心的公司。

② 美的不但拥有国内品牌的优势，和海尔一样，国外的销售收入也是逐年提高的。

并且，更加难能可贵的是，国外的销售毛利润，和国内几乎相当，这和格力的处境完全不同。

下图是同类公司2022年净资产收益率（ROE）的对比，美的处于中间位置：

另外一个方面，格力在海外销售无论是占比还是毛利，和国内都是相差很大的。

这也是一个非常大的隐患，我们必须去思考一个问题，工业产品的护城河到底是什么。

品牌的溢价，在消费者心中可以维持多久？

我举一个例子，格力的核心产品空调和美的空调之间，有大约10-20%左右的差价，如果你在偶然的机会用到了两家公司的产品之后，发现其实实际品质是差不多的，那么下一次选择的时候，你会切换吗？

如果是第一次选择的客户呢？

这是我们作为投资者，必须要思考的问题。

并且，中国制造业的机会，一定是在国内市场触及天花板之后，卷到海外去。

从这个角度来讲，美的和海尔的基础，是好于格力的。

③ 工业部分表现亮眼：

美的的工业技术事业群：22年收入216亿元（YOY+7%）。

根据产业在线数据及公司年报，22年公司家用空调压缩机全球市场占比提升至44%，继续稳居全球第一。

热泵采暖水机压缩机销量同比+50%；芯片产品年销量突破千万，已对超30家厂商实现供货；新能源汽车零部件22年累计销量接近20万套，新增近30个客户定点合作项目，定点合作项目未来产生的订单总产值将超过80亿元。

④ 美的的楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部也获得了高速的增长。

最后，想必大家最关注的问题是：美的当前的价格，值得投资吗？

先看一下公司的估值情况：

上图非常直观地显示了，经过最近几个月股价的反弹，美的已经从估值的最低位开始向上修复。

但是，当前的股价，按照10年分位点计算的话，依然处于低估的区域。

对于具有稳健增长预期的公司来讲，10年分位点可以作为重要的估值参考依据。

另外，随着公司自由现金流的逐年提升，未来的分红比例大概率也会持续得到提升。

并且，美的集团推出激励计划：公司推出2023年限制性股票激励计划，23、24、25年加权平均净资产收益率分别不低于20%、18%、18%。

在2022年分红比公告中，根据公司年报，公司拟向全体股东每股派发现金2.5元（含税），现金分红总额约为171.9亿元，约占公司22年归母净利润的58%，同比去年+17pct。

按2023年5月5日收盘价计算，股息率约为4.52%。

无论如何，分到手的银子，是真的香。

美的最大的看点在于业绩稳定，是一家让人买了拿着可以睡安稳觉，长期放心持有的公司。

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