比起三季度流水数据，更让人担心的是高端化一直没有进展。

作者 | 小鑫

编辑 | 小白

上周四的10月26日，李宁港股股价大跌20.7%，引起了很多人的关注。李宁是前几年国潮的代表之一，也是港股四大体育用品股之一，市值641亿港元，仅次于安踏。

（来源：choice数据）

这次的暴跌，源于公司上周三盘后发布的一份三季度运营情况公告。这份公告引发了投资者对于库存的担忧，花旗、摩根大通、建银国际、麦格里、瑞银、招银国际等纷纷下调评级或目标价。

但是，这份运营情况公告究竟该怎么看？股价下跌的原因只是库存去化不利吗？这里风云君就为各位老铁解读一下。

（图片来源：网络）

一、中低线城市消费数据引担忧

李宁表示，三季度除李宁YOUNG外的整个平台流水取得中单位数增长。李宁YOUNG是李宁2017年推出的青少年运动品牌，是一项新业务。

（来源：方正证券研报）

流水也就是营业额，中单位数即4%-6%。这一增速不论是比起去年同期的10%-20%中段（即14%-16%），还是今年二季度的10%-20%低段（即11%-13%），都有明显下滑。

而且在零售（线下直营）、批发、电商三大渠道中，批发和电商增速都明显放缓，零售增速同比和环比变化都不大。

进一步看同店销售数据，批发的同店销售同比下滑了10%-20%，而批发整体流水呈现低单位数增长的原因是大量开店。李宁三季度一共净增加了127个销售点，总数达到6294个。

（来源：东吴证券研报）

一般来说，批发门店位于中低线城市，消费者对价格更敏感。根据部分券商研报介绍，三季度由于销售压力，李宁的批发商中窜货现象较多。

窜货指的是把货品放在其他渠道上卖，从而扰乱了其他渠道的定价。

而且批发门店是李宁的销售主力，截止三季度末数量达到4807家，去年国内批发销售额占总销售额的近一半。

（来源：李宁2022年报）

总之，这些数据引发了对中低线城市消费复苏情况的担忧。而在此之前，直营、批发的同店销售基本上都是同趋势的，或者说差别没有这么大。

不过即便这样，也很难说李宁的表现就很差，有时候差距就是在对比中看出来的。

二、李宁VS安踏

去年，李宁营收258亿元，同比增长14%，今年上半年营收140亿元，同比增长13%，表现还不错。

（制图：市值风云APP）

公司的净利润率也由于对费用率的压缩而呈现上升趋势。

（制图：市值风云APP）

但是对比安踏后发现，安踏的净利润率虽然近几年变化不大，但是毛利率提升明显，主要原因就是高端的FILA品牌很成功，这就给了安踏在不同经济环境下更大的灵活性。

（制图：市值风云APP）

今年上半年，安踏旗下的安踏品牌和FILA品牌营收占比分别为48%、41%，增速分别为6.1%、13.5%，FILA增长更快。安踏整体营收增长了14.2%，净利增长了34%。

而李宁在营收增速差不多的情况下，净利润却同比下降了3.1%。

（来源：安踏2023年半年报）

另外，安踏三季度数据表现也更好，安踏品牌营业额增长了高单位数，FILA品牌增速为10%-20%低段。高毛利的FILA增速更快，对公司的盈利水平有进一步促进作用。

（来源：安踏三季度运营情况）

高端化可以说是两家公司目前的最大区别。

结语

李宁股价的暴跌并不是市场的一时冲动，而是长期经营成果和当前宏观环境结合下，投资人用脚投票的结果。

在中国，体育服装产业的高端化早就提出来了，但是过了这么多年，做得好的也没有几家。

宏观环境总会变化，而拥有更丰富业务组合的公司才能在不同环境中表现得如鱼得水。

免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。